兴业证券发布研报称，2024年的港股行情的本质是强调股东回报的优秀企业进行估值修复，有望引领未来多年的港股投资逻辑。无论是红利资产还是核心资产，其关键都在于对股东回报的重视。红利资产通过稳定的股息回报投资者，而核心资产则是通过持续的业绩增长和适中的分红及回购收益率，为股东带来综合回报。

兴业证券主要观点如下：

一、港股2024年内第二阶段行情的必要条件成熟

1.1、在5月中下旬，曾指出:港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。

1.2、经过2个多月的调整，港股风险充分释放，配置价值再次凸显。

市场情绪显著回落，港股的卖空成交占比从5月下旬10%左右再度回升到历史高位水平。7月26日，港股卖空成交占比21.8%。

港股最新估值水平，再次回到了历史低位区间。恒生指数的PE(TTM)在5月份曾一度回升至2015年以来的中位数水平，目前回落至8.73倍，位于2015年以来的12.7%分位数水平。恒生指数的PB也从5月份高点接近1倍回落至当前0.85倍，处于2015年以来的3.7%分位数水平。

1.3、结构上看，港股核心资产和红利资产的配置价值凸显、股东回报率高。

港股红利板块，即便考虑股利税，股息率仍非常具有吸引力。截至7月30日，10年期中国国债利率为2.15%，而恒生港股通高股息低波动指数的股息率为7.04%。

互联网龙头为代表的核心资产，积极回购并提高分红派息，使得其股息+回购收益率已经上升至5%左右。

二、展望港股第二阶段行情：核心动力是龙头公司盈利预测上调+持续回购

2.1、8月份港股迎来中报季，恒指的整体业绩较难低于当前悲观的一致预期，随着新旧动能转换、竞争格局改善，核心资产的业绩指引有望超预期。

2.2、在高质量发展的新时代背景下，投资者将更加重视股东回报，港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力。

港股上市公司2024年回购浪潮进一步加速。截至7月23日，2024年港股回购金额达15213亿港元，已超过2023 年全年回购金额。

伴随着中国经济从高增速转向高质量发展，投资回报的期望逐渐从单纯追逐利润高增长转向业绩可持续并注重分红和股票回购。一方面，以互联网龙头为代表的核心资产正在显著提升其回购力度。另一方面，在政策的进一步约束与激励下，央国企分红稳定性和动力将继续增强。

港交所6月份修订库存股份机制，有助于激励上市公司回购。新机制下：1)回购所得的股份无需尽快注销，以库存股形式存在。2)库存股可以用来稳定股价、灵活融资、股权激励、支付收购资产的对价等。由于以库存股形式存在的股份，不计入基本EPS分母的计算，不享受股息分派，因此，仍然可以提高投资者的每股派息，提高每股基本EPS。

三、港股第二阶段行情驱动力之二：港股资金面阶段性改善

3.1、8 月份之后香港本地资金面有望受益于美债长端利率下行。随着下半年美国通胀、经济数据进一步走弱，10年期美债利率将温和回落，美元或受制于美国大选。

3.2、港股空头回补三季度有望再来一波，吸引配置新兴市场的资金增持港股。美国大选之前的政治不确定性将持续压制此前过度拥挤的交易，做多美国大盘科技股的策略已经反噬，做空港股的策略也将面临反向交易。

四、港股第二阶段行情驱动力之三：8月份开始，中国宏观政策有望进一步优化

8月份开始，投资者对于中国宏观经济及宏观政策的预期有望边际改善。随着内外部形势的变化，三中全会之后特别是8月份开始，中国宏观政策将进一步优化，货币政策空间打开，财政也进入提速发力期。“三中全会”决议公报强调须坚定不移实现全年经济社会发展目标。7月30日政治局会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。

三中全会之后，多部委开始联合行动，有望进入财政提速发力期。1)特别国债的使用范围扩展。国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。2)未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。3)地方财政仍有加力空间。根据兴证宏观测算，截至 7 月 21 日，年初政府债预算还有约 5 万亿元待使用，若考虑结存限额，则潜在空间约 7 万亿元，较为充足。

货币政策空间打开，人民币汇率贬值压力有望缓解。“三中全会”之后，中国货币政策的主动性提升，2024年7月22日，央行降息落地，并且推动完善货币政策框架，有助于呵护实体信心，继续巩固经济修复动能。

下半年经济的结构性亮点或可以期待“促消费”的政策效果。7月30日政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

五、投资策略：与重视“股东回报”的港股优秀企业同行，自助者，天助之

2024年的港股行情的本质是强调股东回报的优秀企业进行估值修复，有望引领未来多年的港股投资逻辑。

无论是红利资产还是核心资产，其关键都在于对股东回报的重视。红利资产通过稳定的股息回报投资者，而核心资产则是通过持续的业绩增长和适中的分红及回购收益率，为股东带来综合回报。

5.1、主线一：精选“新时代核心资产”，8月之后聚焦回购和业绩“预期差”

在2024年5月提出“新时代的核心资产”概念，区别于2016年的核心资产的是“新时代”、宏观背景，更强调股东回报的持续性，精选能够持续分红或回购，且业绩增长不低于2倍名义GDP增速的公司。

优先推荐互联网等 TMT 行业龙头。1)受益于性价比消费趋势和AI应用落地，互联网龙头基本面好转。2)互联网龙头分红、回购的力度加大。3)交易层面具备较强空头回补动能。截至2024年7月19日，腾讯等的未平仓卖空数占总股本比例又回到了2020年以来的高位。

精选新兴服务业(情绪价值消费、休闲娱乐、数字经济等)、生物医药、教育、金铜、先进制造、食品饮料等领域细分行业龙头价值重估的机会，有望受益于下半年中国内需预期改善、美债收益率回落。

5.2、主线二：港股红利资产，依然值得长期配置

央国企红利资产：1)城燃、水务、核电等公用事业，未来有望进一步提升分红比例，受益于提价、商业模式优化、自由现金流转正等因素。2)趁调整，配置股息率依然在6%以上的三大运营商、高速公路、银行等。

香港本地股中的优质高股息红利资产。部分香港本地金融业、公用事业、综合业的代表性公司的股息率和分红比例都维持在高位，后续随着美债收益率回落，Hibor利率下行，香港本地股股息率与Hibor利率的利差重新走阔，香港本地股有望获得价值重估。

风险提示：

大国博弈风险;美国货币政策超预期风险;经济增速下行超预期风险。